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　　在资本市场中，有一个著名的规律 ，就是“市场总是会高估新技术在短期的影响
，但是低估新技术在长期的影响。
”

　　今天，就让我们来聊聊这个规律的前半截：为什么市场总是为新技术在短期的影响付出过高代价？

　　在人类漫长的演化历史中 ，技术总是给社会的发展带来极其重要的改变 。可以说
，这种改变在长期彻底改革了人类社会的形态
。

　　想象一下，如果今天我们的社会 ，所用的是公元前1500年商朝时代的技术，我们用商朝人的方法种地 、冶金
、织布
，那么我们可能取得今天的生活状态吗？显然是不可能的。

　　既然技术的进步，如此巨大地改变了人类社会在长期的发展 ，那么为什么说资本市场总是会高估它在短期的作用呢？且听我慢慢道来 。

　　要知道
，技术的进步虽然极大地在长期改变了人类社会，但是在短期、也就是几年的时间里 ，它带来的改变往往相当有限
。这种有限
，来自于两个主要原因。

　　首先，新技术的发展往往不是一蹴而就的 ，而是需要慢慢改进 、打磨 。比如
，最近几年比较火热的大语言模型，其初代模型的出错率相当高；近期科技圈流行的“龙虾程序” ，被证明效率仍然很低
、错误率惊人；而科技圈流行的具身机器人
，更被许多报道评论为“只会跳舞、表演武术和翻跟头 ”。

　　甚至我们如果倒退几十年 、一百多年，看看汽车、飞机
、手机等等新技术 ，在刚出现的几年时间里的普及应用状态，其实都不尽如人意
。任何一种新技术在发明以后
，都需要市场需求端慢慢地打磨，需要在供给端不断优化质量和效率。而这些事情 ，都需要时间 。

　　其次
，新技术在短期发展的受限，还来自原有技术的成熟
。

　　对于新技术来说 ，它往往在试图取代原有的社会技术。比如
，大语言模型试图取代搜索引擎、图书馆和人类分析员；“龙虾程序
”试图取代人类秘书；汽车和飞机试图取代马车；手机试图取代固定电话 。

　　而相对于新技术，原有的成熟技术已经形成了一整套完成的产业链
。这个产业链从需求到供给 ，都已经在千万人长达几十年的时间里
，打磨得趋于完美。旧技术虽然旧，但是它的效率之高 、经济规模之庞大
、和社会磨合程度之丝滑 ，是新技术无法比拟的 。

　　当拥有高效率的旧技术
，遇到了蹒跚起步的新技术时，哪怕新技术再有前景 ，这种改变也不会一蹴而就，而往往需要花上最少几年、甚至十几年几十年的时间
，才能逐步替换旧技术
。

　　但是，在资本市场 ，事情却往往变得不一样。当人们被新技术带来的改变所震撼时
，当我们的新闻天天充满了新技术的酷炫 、却不报道旧技术一如既往的高效时（确实这种报道没有“新闻价值”），投资者往往会一时上头 ，给新技术付出极高的溢价 。

　　其实
，如果我们为一种未来非常有前景的新技术付出很高的溢价，并且能保证将来所有源自该技术的回报率归我们所有 ，问题就会变得小一些（无非是大概率上赚钱慢一点罢了）
。

　　但现实是
，这种高溢价会遇到三个主要的挑战。首先，新技术并不必然获得成功的运用：想想当年的地效飞行器你就知道了；其次 ，新技术往往不会被一家公司垄断
，企业之间的激烈竞争会降低投资的回报率；最后，新技术带来社会效益的时间可能过长 ，十几年乃至几十年的等待期限，消耗了资本的投资热情 。

　　以上所说
，就是市场为何总是高估新技术在短期的影响
、并且为新技术付出过高价格的原因。当我们的社会因为技术的发展变得越来越好时，为新技术在短期付出过高价格的资金 ，却往往因为自己高度的热情而蒙受损失
。

　　（作者陈嘉禾
，系九圜青泉科技首席投资官）

　　（本文内容仅代表作者个人观点）

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